情趣萝莉

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作家 | 颖宝

"你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜密蜜"将近唱进港交所了。

1 月 7 日，中国证监会发布见告，已通过蜜雪冰城的港股上市备案。这意味着，蜜雪冰城已完成上市的枢纽门径，接下来独一通过港交所上市聆讯，就可告捷上市。

蜜雪冰城走的这一步，在意象之中。跟随新茶饮赛谈"去泡沫"趋势愈发显然，上市才有更多留在牌桌上的筹码。

但更多在意象除外。结尾 1 月 8 日，也曾上市的奈雪的茶、茶百谈仍处破发情景，如若说奶茶上市是奔着圈钱去的，但实质上齐撞得头破血流，很可能是收之桑榆。

况且蜜雪冰城不缺钱。招股书知道，结尾 2024 年前三季度，蜜雪冰城营收 187 亿元，净利润 35 亿元，后者同比增长达到了夸张的 42.3%。看似价钱低，实则赚麻了。

那么，蜜雪冰城为何一而再、再而三冲击上市？不顾友商伤一火也要召募更多资金，蜜雪冰城到底思干什么？

招股书里的谜底，并不简短。

名义上的原因

蜜雪冰城早就思上市了。

蜜雪冰城在 2021 年就思赴港上市，2022 年又把但愿投向 A 股，拟登陆深交所主板、募资 64.96 亿元，但齐无疾而终。

2024 年 1 月，蜜雪冰城再向港交所递交招股书，仍未参加聆讯要道。半年后，招股书失效，蜜雪冰城莫得再更新材料。其时网上传出一种言论："雪王该不会也曾打消了。"

直至 2025 年 1 月 1 日，蜜雪冰城又一次递交上市肯求，全球才发现，雪王依旧注意这事。

名义上看，蜜雪冰城执着上市，是为缓解廉价战略带来的盈利增长压力。

按 2023 年结尾零卖额策画，蜜雪冰城在中国现制饮品市集份额约为 11.3%、排行第一，在全球现制饮品市集份额约为 2.2%、排行第四。

此亮眼数据，依托于强大的出杯量和门店数。招股书知道，2024 年前 9 个月，蜜雪冰城出杯量多达 71 亿杯、同比增长 22.4%，光是鲜柠檬水就卖出了 11 亿杯。另结尾 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球领有超 4.5 万家门店，包括近 4 万家中国内地门店、近 4800 家景外门店，门店范围远超星巴克、瑞幸。

但正如蜜雪冰城给我方的定位："聚焦为深广消耗者提供单价约为 6 元东谈主民币（约 1 好意思元）的高质平价的现制家具。"以廉价为最大上风的蜜雪冰城，是莫得提价谈话权的，收获主要照旧靠"走量"。其加价 1 元齐要被推上热搜，便足以阐明这少许。

蜜雪冰城曾作念过一项明锐性分析，在影响公司盈利智商的所有其他身分保执不变的假定下，销售成本变动 2%，净利润将变动 5% 至 7%。

实质上，在 2021-2023 年和 2024 年前 9 个月情趣萝莉，其毛利率就一直处于不踏实的情景，分别为 31.3%、28.3%、29.5% 和 32.4%。

波动的盈利弧线，大要使蜜雪冰城感到惊惶。

另一方面，上市亦然为无间扩展作铺垫。

2024 岁首，蜜雪冰城门店数卓越 3 万家时，便有不少投资东谈主建议疑问："密度是不是也曾太高了？"背后荫藏的费心是，靠范围效应取胜的蜜雪冰城，在 2024 年还能无间增长吗？

一年后的今天回头看，蜜雪冰城也曾找到新的增长场地，那即是向更下千里的州里扩展。据媒体报谈，2024 年，蜜雪冰城在州里新开了卓越 2000 家门店，这简直额外于昔时 20 余年里的州里门店总额的 40%。

将想法投向州里，一是这本来是蜜雪冰城的空缺地带。2022 年之前，蜜雪冰城里面齐莫得把州里区别为颓靡的市集区域。

二是州里的消穷困和消耗意愿齐在提高，客单价偶尔比城市的还高。别称业内东谈主士在禁受虎嗅采访时便提到，州里住户在昔时斗殴最多的是瓶装饮料，因此更自得购买 5-8 元的配料更丰富的现制茶饮，以此区别于瓶装饮料。

2024 年，蜜雪冰城运转对州里加盟商进行重心培养，并推出了腹地户籍开店战略。由此推测，2025 年以致往后更长的技艺里，州里扩展齐会是蜜雪冰城的策画重心。

一系列的新行为，齐需要更多的资金相沿。同期，据金羊网报谈，蜜雪冰城背后的成本方，可能也有着狠恶的退出意愿。后者需要一个市集出口，将手中的股权完毕。在市集对茶饮敬爱消退确当下，尽早上市搏一个高估值，也算明智之举。

里面和外界，齐但愿蜜雪冰城上市。

重心不在奶茶

深一层看，蜜雪冰城要上市，不仅仅为了茶饮生意。

招股书知道，结尾 2024 年 9 月，蜜雪冰城旗下卓越 99% 是加盟店，加盟店营收接近于总营收。

但加盟费在其中并非大头，2024 年前 9 个月，加盟和关系干事收入为 4.4 亿元，仅占总营收的 2.4%，另外有高达 94.3% 的收入来自向加盟商销售物料、约为 176 亿元（包含糖、奶、茶、咖、果、小料等材料），以及有 3.3% 的收入来自向加盟商销售设备、约为 6.2 亿元（包含雪柜、冰淇淋机、制冰机等设备）。

很明显，从营收孝敬来看，"卖奶茶"只算是蜜雪冰城的副业，为加盟商提供供应链干事，才是中枢业务，亦然上市募资后的首要发力对象。

招股书知道，蜜雪冰城的募投神态第一条，即是中国内地的产能扩展，比如在海南分娩基地新建 8 万吨专诚分娩冷冻生果、咖啡、糖浆等家具的新设施，该神态展望在 2025 年完工。

在之前的招股书中，蜜雪冰城也每每强调产能扩建。比如在 2022 年递交到深交所的招股书中写谈，64.96 亿元拟募资基金中的 15.5%，将主要用于生果加工产能扩建神态，包括大咖国际产业园一期冷冻加工车间神态、大咖国际冷冻生果深加工神态、数字农业产地仓暨冷冻深加工神态。

当今，蜜雪冰城在国内领有由 5 个分娩基地和仓储物流体系组成的"超等供应链"。结尾 2024 年 9 月 30 日，分娩基地的合座年产能为 165 万吨。另据财中社报谈，蜜雪冰城售卖给加盟商的饮品食材，有 60% 为自有工场分娩。

而在供应链的泉源"原料采购"板块，蜜雪冰城基于强大的采购范围，领有一定的议价权。以同类型、同质料的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城 2023 年的采购成本较同业业对等分别低约 10% 及 20% 以上。

我方搞分娩，再卖给我方家的门店，莫得中间商赚差价，让蜜雪冰城得以一边走廉价战略、一边还能盈利。

纵不雅被卷入价钱战的品牌，不乏利润执续收窄最终损失的，对比之下，愈加突显出这条"超等供应链"的首要性——不错说是上述踏实毛利率、州里扩展战略的基石。

这便不难瓦解，蜜雪冰城要上市募资、砸更多钱扩展产能的行径了。

奶茶界"超等供应商"

尽管如斯，"扩产是否激进了"仍是好多东谈主抱有的疑问。

当下，海南基地尚未投产，蜜雪冰城已处于产能多余情景。招股书知道，结尾 2024 年 9 月 30 日，平均产能诈骗率仅为 55%，其中糖、果、粮的产能诈骗率低于 50%，最高的茶、咖也莫得卓越 70%。

诚然蜜雪冰城在 2020-2022 年间曾出现产能不及情况，固体饮料产能诈骗率一度达到 125.24%，但如当下所见，这些数值齐大大裁减了，为何还要融资扩产？

蜜雪冰城对此的诠释是："由于新分娩设施的开拓需要技艺，而对咱们的现制饮品的需求执续保执苍劲，咱们无为会在产能诈骗率达到临界水平之前运转分娩设施扩建。"

有敬爱的是，蜜雪冰城正在作念的，不仅仅建基地，还通过鼓动供应链出海、打造改日贤慧供应链，久了分娩布局。以致为了普及供应链恶果，蜜雪冰城还把手伸向了 AI，竖立了三家贤慧供应链子公司，其中两家聚焦于东谈主工智能应用。据其表述，供应链智能化有助于提高家具通顺、库存处分的恶果。

比拟国内的颐养大市集，在国外市集上，若何保险供应链是茶饮品牌出海濒临的难关之一。一个典型的相反是，喜茶 "多肉葡萄" 所用的巨峰葡萄，在中国有特定产区，但在国外难以找到疏导品性和口感的原料，时常会出现一家喜茶门店临时向其他门店借原料的情况，各地生果季不同也增多了全球统筹采购的难度。

这就意味着为了得当国外市集口味，奶茶品牌需要进行家具原土化改进，就供应链建议了更高条目，既要保证腹地原料的供应和质料，又要守护品牌的设施化操作历程和家具品性。

而蜜雪冰城明显已有先发上风。当今，蜜雪冰城已在东南亚 4 个国度树立了腹地化的仓储体系，包括揣摸约 6.9 万时常米的 7 个自主运营的仓库；采购会聚已粉饰六大洲、38 个国度。

仅 2023 年，蜜雪冰城采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆各约 11.5 万吨、5.1 万吨、4.6 万吨、1.6 万吨、1.6 万吨。范围化采购下，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价钱采购中枢原材料。以同类型、同质料的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城的采购成本较同业业对等分别低约 10% 及 20% 以上。

诚然说 55% 的诈骗率距离临界值还远着，但蜜雪冰城提早这样久、准备这样多去"积蓄产能"，以致几番冲击上市齐是为了"扩产能"，除了基于州里扩展的告捷而对改日增速抱有信心，会否还藏着下一贸易阶段的指标——当茶饮超等供应商？

如今来看，至少在国外市集上，这个需求是果然存在的，除了昂扬我方 4800 家国外店的供应，蜜雪冰城十足有可能成为其他品牌的供应商。而在国内也无意行欠亨，跟着价钱战执续，注定有不少奶茶品牌寻求供应链降本，对蜜雪冰城来说大要亦然契机，这也能诠释蜜雪冰城为何谋求上市扩产能，既能保执廉价上风，一定进程上还能卡住友商的脖子。

谁能思取得，中国最低廉的奶茶品牌，居然干着最重钞票的生意。

参考辛苦：

财中社《蜜雪冰城拟赴港上市：产能多余仍募资扩产 国外扩展遇瓶颈》

金融界《"不缺钱"的蜜雪冰城为何要急于上市？》

搭理周刊《蜜雪冰城再度港股 IPO：诈骗率不及仍扩产，廉价战略还能走多远？》

虎嗅《蜜雪冰城还在"踩油门"》情趣萝莉